2014-04-28
〔記者羅倩宜／台北報導〕上週指稱F-再生做假帳的外資法人格勞克斯（Glaucus）屬放空機構，有人說是禿鷹，也有人比喻這類放空機構是「真小人」，相較一手喊多、一手作空的外資券商，才是「偽君子」。面對外界風評，格勞克斯研究總監安達爾（Soren Aandahl）表示，放空機構具有嚇阻作用，能讓問題企業有所警惕。
出報告前 先佈空單
雖然同屬外資法人，但放空機構和一般外資券商的屬性大不相同。投資人經常看到的台股報告，例如巴克萊喊漢微科、高盛喊大立光，這類外資券商屬於仲介角色 （broker），賺的是佣金，客戶有進有出，多多下單，券商才賺得多。因此分析師縱然有時寫空，「但通常不會把公司寫到掛掉，畢竟我們希望客戶賣掉再買，佣金收入才多。」
放空機構則是自己跳下去交易（trader），賺取放空的買賣差價，背後都有基金操盤，規模從數十億到數百億元台幣不等。且放空機構在報告內容中都言明「我們根據報告來投資（we invest behind our research ideas）」或「放空╳╳╳公司對我們有利可圖（we have a short interest on ╳╳╳）」。換言之，出報告之前已先建立空頭部位。因為是用自己的資金操盤，功課做得特別足，一槍讓企業斃命的比例很高。
放空證據 多是公開資訊
放空機構還有三大特點，一是報告中呈現的證據，都是公開資訊。例如此次F-再生營收及報稅灌水被抓包，格勞克斯舉證的資料，來自中國搜地網和福建晉江市黨務公開網，一般人都查得到。主要原因是，美國抓內線交易很嚴格，如果舉證不是來自公開資料，與市場資訊不對等，放空機構就要吃上官司。因此團隊往往擁有法律背景，例如安達爾本人是哈佛大學法律系畢業。
另一特色是，調查曠日廢時。安達爾指出，每個案子至少耗費數百個小時，調查F-再生的時程前後長達4至5個月。「我們的調查三部曲包括篩選、分析、找公開資訊。」首先從亞太地區1千家公司中，找出財務數字異常者，當初注意到F-再生是因其毛利逾3成，十分異常。接著對公司財報進行地毯式分析，每個附註都不放過；最後則是尋找公開資訊來佐證放空。
實地調查 宛如狗仔隊
不願具名的外資圈人士表示，放空機構的調查手段很多，其中之一是實地調查，例如每天站在公司倉庫門口，監看出貨狀況，連續記錄一個月。而且事先不能走漏風聲，以免市場跟進放空，因此調查過程相當低調，被喻為外資圈的「狗仔隊」。
面對外界「禿鷹」、「狗仔隊」等說法，安達爾表示，格勞克斯過去揭露的企業，罪證確鑿比例極高，主要就是調查過程下足了功夫，而且「放空機構有其存在必要，讓不法詐欺企業知道，有人正在緊盯他們的財報。」
2014-04-28
〔記者羅倩宜／台北報導〕外資法人格勞克斯（Glaucus）上週指稱在中國營運的F-再生做假帳，是放空機構首度來台抓鬼。事實上，中國在經濟發展的進程中，產生不少問題企業，進而養大了放空市場，不過，中國企業在美國股市的名聲已臭，市場也變小，放空機構只好轉戰中概股眾多的香港及台灣。
中企今年在美下市 10多家
台灣併購與私募股權協會理事長黃齊元表示，過去幾年，中國企業或中概股被揪出財報不實者，為數不少，今年在美下市的中資企業或中概股，就高達十幾家。「但國際放空機構很少挑在台上市的中概股，上週的F-再生應是第一次。」
投資界人士戲稱，中國市場什麼都大，連爛公司讓人放空的市場都比別人大。事實上，近年來中國企業財報不實，確實養大了不少放空機構；最有名的是渾水（Muddy），創辦人卡森（Carlson Block）將公司取名渾水，出自中文成語「渾水摸魚」，暗喻在美上市的中概企業問題很大。
渾水成立迄今不到5年，出具9份看空報告，中概股就占7家，其中又有5家下市（4家被除牌，1家自願下市），對中概股的擊殺率高達7成。
放空機構對非中概股沒轍
相形之下，渾水對於非中概企業的影響力就比較小。2013年7月17日，渾水針對美國無線基礎設備公司美國電塔（股票代碼：AMT）發佈看空報告，隔天AMT只小跌1.1%，被華爾街日報戲稱「渾水失了準頭」，目前AMT股價已站上被看空前的高點。
另一家放空機構香櫞（Citron），前身是StockLemon.com，意思是專挑美國的檸檬股（爛股票）下手，2007年改名Citron之後，鎖定中概股。5年內出具了18份放空中概股的報告，其中有16家股價下跌，15家跌幅一度超過75%。
2011年初才成立的格勞克斯，專長在資源產業，曾鎖定中國金屬再生、中國西部水泥、首鋼福山、龍騰礦業等中概股。不含上週揭發的F-再生，迄今已發佈10份中概股放空報告，逾5成在香港上市。造成2家下市（中國醫療及旅程天下），1家正遭清算調查，4家股價跌幅超過3成。
從最早的渾水到近期的格勞克斯，可明顯看出放空機構從美國轉戰亞洲股市。渾水放空7家中概股，有6家在美上市；格勞克斯放空10家中概股，就有半數在亞洲股市，僅有5家在美上市。
外資圈人士表示，中國企業在國際間的名聲臭掉，赴最自由的美國資本市場掛牌，難度愈來愈高。放空機構逐漸轉戰香港、甚至台灣，這些中概股眾多的市場，相信F-再生不是最後一家被放空的中概股。
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