熱血流成河

投資中國失利 歐洲股神黯然退休

〔編譯楊芙宜／綜合報導〕三年前，被稱為「歐洲股神」的基金經理人富達國際投資總裁安東尼波頓（Anthony Bolton），在看好中國股市下，成立富達中國特別時機基金。但這位具傳奇色彩的基金老將，最近卻宣布明年將辭任經理人，並坦言在中國賺錢比預期更難，不敵市場爾虞我詐，黯然決定退休。

六十三歲的波頓被譽為「英國的巴菲特」，從一九七九年十二月到二○○七年，所掌管的富達英國特殊機會基金平均每年投資報酬率高達十九．五％，擊敗同期英國股市年報酬率十三．五％，贏得股神美譽。若一九七九年投資該基金一萬英鎊，至二○一○年可拿回一四九萬英鎊。

踩財務造假地雷 基金虧損嚴重

波頓在看好中國股市投資前景下，二○一○年四月在香港成立富達中國特別時機基金，基金規模高達六．一億英鎊。但基金成立三年後，淨值虧損十五％，三年報酬率負十四．一％、年報酬率負四．九％，投資中國股市三年不僅分文未賺，還出現虧損。

分析師認為，波頓在中國投資失利的原因，包括進入市場時間點恰為中國基金表現最差時期、偏愛中小型股票抗跌性差、踩到財務造假地雷，以及不懂當地風土民情。

波頓去年受訪時表示，在中國要分辨人言對錯是項挑戰。他曾聘用五家研究機構對所投資公司進行更深入調查，結果令人震撼，投資的一家公司擁有的店數不到聲稱的一半，另家公司宣稱的四大客戶有三家是子虛烏有。

英國「金融時報」分析，波頓最糟的投資之一，是在美國那斯達克證交所掛牌的西安寶潤，該公司聲稱在陝西銅川的工廠產能十萬噸全開，每天十幾輛油罐卡車往返運送；但連續監控後發現，四個月內僅六輛卡車開抵工廠，其中五輛還在同天抵達。

事實上，即使最老練的外國投資人也可能不敵中國爾虞我詐的市場，著名的避險基金經理人鮑爾森（John Paulson），也曾因投資中國嘉漢林業而跌跤，損失四．六億美元。

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〈分析〉下一個債務炸彈在何方？分析師：中國地方債

鉅亨網吳修廉 綜合報導　　2011-07-01 21:10:43

要和財政問題纏鬥的國家，已不僅止於希臘和美國，中國也加入了他們的行列。一些分析師認為中國的債務問題若是爆發，會造成比希臘更嚴重的災難。

據《Time》報導，中國政府本周公布地方財政審計數字，顯示地方債高達中國 GDP 的 30%，然而中國政府公債卻只有 GDP 的 20%，足見地方政府債臺高築。

倫敦避險基金管理者 David Yarrow 稱，和中國地方債問題相比，希臘債務危機還顯得輕微，因為中國連能不能處理這個問題都還是完全的未知數。

中國財政數字在外人看來總有如霧裡看花，《經濟學人》作家 Ryan Avent 利用地方債資訊估計出中國總體債務數字。其中含有京滬高鐵等大型建設、銀行呆帳、政府債、地方債等四大負債科目。

他發現，中國總體債務的增加速度，完全不及中國經濟的成長速度。亦即地方政府大量舉債以推動經濟讓中國度過金融海嘯，銀行重組債務與政府債則平衡了地方債的暴漲。

Avent 估計中國總體債務對 GDP 的比值為 80%，雖然這和希臘的債務比相去無幾，但中國有著希臘沒有的高經濟成長，希臘更有債主紛紛拂袖離去的問題。再加上中國還擁有約 3 兆美元的外匯儲備，可以輕易的籌資以度過難關。

但這裡又暗藏了一個陷阱，中國要是想維持目前的成長率，就要靠本國消費者推動內需，但如果通膨率持續走升，仰賴內需就會成為一步險棋。

中國政府為維持經濟高成長，慣於將焦點置於出口企業，控制存準率與利率。在低利情形下，家庭消費單位在儲蓄誘因較低，消費動力增強，這樣的架構撐起了中國內需市場。

中國的兩大出口對象，歐洲與美國目前陷入困境，加上中國明年面臨政權轉移問題，幾大問題都可能衝擊中國經濟成長率。若要斷言中國會步入希臘後塵，仍然言之過早，但從希臘危機中得到的教訓就是，情況永遠有可能比想像的更糟。

中企海外醜聞 在星國也爆兩案

〔編譯羅倩宜／綜合外電報導〕中國企業海外上市醜聞連環爆，本週新加坡證交所又有兩家中資龍籌股凱欣達數碼娛樂（KXD Digital Entertainment）及中國高纖申報不實被抓包。

繼美國及加拿大證交所對多家中資上市公司停牌後，週四新加坡證交所公開譴責凱欣達及其前董事長劉伏生，指出他未遵守上市規定。星交所表示，審計單位發現，凱欣達已結束所有業務，為僅持現金的企業，並未及時披露。此外，該公司在二○○七年遭飛利浦（Philips）電子控告侵權、美國法院判賠逾兩億美元，也未按規定揭露。

凱欣達兩年無進帳 未揭露

根據凱欣達內部紀錄，劉伏生曾在會議中表示，集團自二○○九年六月起已無任何進帳。新交所認為，此點未知會董事會，屬於「嚴重疏失、未以公司及股東利益為先。」星交所進一步指出，根據上市條例所要求的公司董事素質及標準，劉伏生均嚴重失敗，新交所認為，凱欣達集團及劉伏生的行為已違法，已通知相關當局。

凱欣達總部位於深圳，主要生產TFT-LCD電視、DVD播放器及家庭影音系統。二○○三年在星交所上市後，當日股價曾大漲近一倍，但淨資產從二○○七年的四．五億元人民幣，一路下滑至二○○九年的一千五百萬元。

中國高纖申報不實 遭停牌

同樣在本週四，中國高纖的特別審計師指出，該公司去年底申報現金及銀行餘額為十一億元人民幣，事實上僅有九千三百萬元，為十分之一不到，嚴重申報不實。該公司三月底遭星交所停牌，由於也在韓國以存託憑證上市，韓方也立即予以停牌。

近幾年中資企業像病毒不斷在全球股市繁殖上市，統稱龍籌股的星交所中資企業，二○○四年僅有四十一家，目前已占全體上市七百七十九家的五分之一強。然而股價卻不斷下跌。追蹤星國中資上市企業的海峽時報中國指數（Straits Times China Index）今年以來下挫了十二％，五月份成交量較一年前大跌四成三，僅有三十五億股。

新加坡渣打銀行分析，投資人愈來愈擔心中國企業的誠信及管理，因為部分公司申報標準太鬆散。當地券商繼顯控股（UOB Kay Hian）認為，「中資企業負面新聞不斷，要找回投資人信心，恐怕要很長一段時間。」

再回首：賬目欺詐今與昔

25 May, 2011 12:03:00

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龍籌股系列醜聞近期確實讓市場感到頭痛。

(時代財智訊)據報導，在五年前曾犯下賬目欺詐罪的年輕妄為的互聯網業界大亨崛江貴文（Takafumi Horie）在終審被駁回上訴請求後，被判入獄服刑。 此則新聞也讓我重拾了對早前發生在新加坡本地的幾起欺詐案的記憶，類似的幾起案件幾乎與崛江貴文首次被捕發生在同一時期，在當時震撼了新加坡股市。

與牽涉到崛江貴文的賬目欺詐案具備相同特徵，隨即在本地爆發的兩期案件涉及到的大公司分別為——垃圾回收企業“偉城工業”（Citiraya Industries）和通訊設備維修商“雅閣通訊設備維修有限公司” (ACCS)。

綜觀這三起案件，均發生在廣受追捧的青年商業精英的身上。作為年輕的企業家典範，他們受到對商業利潤極高期望的驅使，導致他們逐漸與現實脫鉤。不可避免，不切合實際的計劃落空後，留下無辜的投資者在坍塌的廢墟中遭受創傷。

簡單回顧一下，“雅閣通訊”（下簡稱“雅閣”）由當時曾被奉為新加坡青年企業家榜樣的陳厚飄（Victor Tan）經營，年僅31歲的他，便將公司帶領上市。“偉城工業”的年輕老闆黃德利（Ng Teck Lee）在中學輟學後，從零開始建立再生循環事業，他白手起家的創業故事還被《華爾街日報（亞洲）》（The Wall Street Journal Asia）刊登發表。

五年前的一天，當雅閣正打算進行年度業績發佈時，商務部突擊查抄了公司辦公室。

再看偉城工業，在賬目醜聞被揭發之際，黃德利正在海外商務旅途中，就再沒回來過。根據黃德利位於巴耶利巴（Paya Lebar）家中留下的跡象表明，他是在事發之前匆忙離開的。洋房內留下燒到一半的香柱，華人春節的裝飾在事後的幾個月內都沒有被撤下。

兩起案件也又著類似的結局。陳厚飄受到了應有的法律制裁，黃 ​​德利雖至今仍逍遙法外，但其同謀未能僥倖，被判處長期入獄。因欺詐事件遭受損失的一些無辜投資者也在收到公司賠償後了事。

然而，在近年不斷震動本地股市的大量賬目醜聞事件卻一再無果而終。醜聞涉及的是那些來自中國的公司——在本地它們通常被稱作“龍籌股公司”——近些年它們的數量在新加坡大增。 還是那句話，大多數情況的腳本大致相同，審計師在核實部分現金時出了問題，公司去到中國查閱賬目時，斷言確實有這筆錢。

分析師甚至為其編造假象。我們可以把這些現象歸為“薩蒂揚(Satyam) ”現象——印度薩蒂揚軟件公司(Satyam Computer Services)創立人曾在賬目醜聞被揭穿後，公然承認自己誇大了公司收入的事實，並虛報了一筆巨額資金數額，為向外界顯示出企業快速增長的假象。 但在探明龍籌股公司財務醜聞事件之後，你會發覺事情遠沒有那樣簡單。 獲取“偉城工業”或“雅閣”的信息相對容易。因為他們地處新加坡本地，雖然他們有大部分業務在新加坡以外，但報告者可以通過多管渠道來獲取信息，諸如他們的供應商，客戶和競爭對手。

而對於龍籌股來說，我們必須依賴公司的披露來獲取大部分信息，偶爾也有一些調查分析師親自到中國調研，再寫成報告。

一旦謬誤被揭發，大量信息經常徹底不翼而飛，公司股票隨即暫停交易。核實出事公司提供信息的真實性又是一大難題。

即使在出事後耗費巨資聘請特別審計師來澄清事實，投資者常常還是弄不清楚到底發生了什麼。

以中國峻煌生化科技（China Sun Bio-chem）為例。時間倒回2009年，該公司委託會計公司畢馬威（KPMG）會計師事務所來重新審視賬目，在其後，普華永道（Price Waterhouse Coopers）的審計師紛紛增加了對其現金結存餘額的關注。

但就在畢馬威的團隊開始認真究查此事時，該公司聲稱，裝載公司賬目記錄的卡車在運輸途中，在司機離車用餐之際被盜。

發生在近期的另一案例，中國合成革高科（Sino Techfibre）的投資者也遭遇類似窘境。就在上個月，本應是他們拿到公司年度報告的時候，突然被告知公司無法確定賬目，因其銷售發票數額出現差異。

更讓投資者感到氣憤的是，在事發後數天，中國合成革高科終於公佈了一份聲明稱，其位於山東省的廠房失火，導致公司賬目和財政數據毀損。

迄今為止，投資者想要獲得補償，也覺無計可施。因蹊蹺之事發於中國，我們務必依靠那裡的執法機構來針對作祟者採取行動。

中國以外的證券市場監管者對此類事情無能為力，即便這些蹊蹺是發生在他們時刻監視的中國上市公司身上。

甚至連強大的美國證券交易委員會(SEC)也稱，他們面對難題。

該組織委員之一，劉易斯（Luis Aguilar）被彭博社（Bloomberg）引述，稱證券交易委員會對於加強證券法對中國在美上市公司欺詐行為的管制力度方面能力有限。

他做該評論的依據是證券交易委員會在去年所做的調查，該組織日漸擔憂，他們發現一些中國在美上市公司在財務賬目上造假。

但我期望這種可悲的事態別再繼續蔓延下去。

中國已被提升至經濟超級大國的地位，想必中國也不希望看到其在海外上市的公司做出任何違反企業法規的行徑，醜化其國際美譽。

中國也要認識到，好的公司治理也是要涉及到積極跟踪和應對這些公司出現的問題，確保做到這一點，也是關係到中國利益的事情。 （譯文，Strait Times, 22/05）

歐洲股神失靈 中國旗艦基金 跌破淨值

〔編譯劉千郁／綜合報導〕有歐洲股神之稱的富達基金經理人波頓（Anthony Bolton），去年在倫敦大張旗鼓推出的中國旗艦基金股價跌破淨值，今年以來該基金股價下跌二十％，跌幅超過香港與上海大盤。

去年四月波頓在倫敦證交所推出的中國特殊情況基金（China Special Situations fund）募得七．四億美元引起話題，基金半數投資在香港上市公司股票，其他部分為在上海、紐約上市的中國企業，不過今年來基金資產淨值跌掉十四．四％，週四基金股價收在○．九四英鎊，比首次公開發行（ＩＰＯ）的價格一英鎊下跌六％。

中國企業光環消失帶衰歐洲股神，近來在世界各地上市的中企因會計報表醜聞造成股價走跌，中國超過五％的通膨率也威脅經濟穩定成長，今年以來，中國上證指數下跌五．一％、香港恆生指數也下跌四．七％。

泡沫破了？ 陸科技股在美遭拋售

更新日期:2011/06/17 03:16 記者陳曼儂／綜合報導

旺報【記者陳曼儂／綜合報導】

「聽到聲音了嗎？可能是一些中國概念股的泡沫破了」，《華爾街日報》直接以此為題報導指出，在美國上市的大陸企業最近因為醜聞不斷，傳出已有拋售潮，股價「跌跌不休」；大陸商務部發言人姚堅表示，大陸企業在海外投資應遵守當地法律法規，但陸企在海外經營不應受到歧視。

「大家小心！」標準普爾甚至引用電視劇《Hill Street Blues》角色的一句口頭禪來提醒投資者，近期外媒集中關注在美上市的大陸企業，除了假造財報等消息、有14家陸企股票被停牌，美國證券交易委員會（SEC）也開始調查這些公司會計和訊息披露問題，SEC更將啟動中國智慧照明和中國世紀龍傳媒的訴訟程序。

人人網等遭池魚之殃

標準普爾認為，市值1億美元以上的大陸網路和太陽能公司過去一年業績表明，這些公司可能一直處於已經破裂的泡沫中。

《華爾街日報》說，兩個月前，大陸網路業如日中天，但最近幾周股價開始大幅下挫，包括視頻網站優酷網、或被宣傳為中國版facebook的人人網等新上市公司，或是搜索巨頭百度、入口網站新浪等老牌公司都逃不過這波下跌。

像是當當網，去年12月在紐約證券交易所上市首日股價飆升87%，但上周首次跌破IPO發行價；人人一個月前上市首日股價大漲29%，但一周後也跌破14美元的IPO發行價；百度股價較7周前最高收盤價跌20%，市值縮水約107億美元。

《華爾街日報》估算，若以同一時期為準計算，納斯達克綜合指數較4月底的最高收盤跌了7.6%，但這些中國概念股卻跌了11.5%。

對中概股信心潰堤

分析人士表示，先前財報造假事件已經損害投資者對大陸網路股的信心，就算是沒有違規行為的公司也是一樣。

路透報導也說，投資者對中概股的謹慎情緒始於6月3日，Muddy Waters發布報告強烈指責嘉漢林業的「大舉實施欺詐」，而在嘉漢林業對這些指控辯解前，公司股價已暴跌80%。

這樣的負面影響已擴散到知名個股，對沖基金SYW Capital表示，很多陸企本益比只有2倍，甚至有一家陸企的市值低於其帳面現金，但還是沒有人在乎，「所有人都希望撤離」。

知名對沖基金投資家鮑森（John Paulson）因嘉漢林業股價暴跌，出現5億美元以上的帳面損失，傳出截至6月上旬，鮑森規模達90億美元的Advantage Plus基金已損失超過13%。

涉財務詐欺 美SEC將起訴中國智慧照明和中國世紀龍傳媒

鉅亨網編輯查淑妝　台北綜合報導　　2011-06-17 09:30:12

因涉嫌多處財務欺詐，北京時間 6 月 14 日，美國證券交易委員會 (SEC) 宣佈，將啟動針對中國智慧照明 (CIL-US) 和中國世紀龍傳媒 (CDM-US) 兩家公司的訴訟程式。熟悉境外法律事務的律師指出，若證據確鑿，兩公司高管將面臨刑事處罰，而公司也可能遭到投資人的鉅額索賠。

中新網報導，美國投資者對中國概念股的信任危機有進一步加劇的勢頭。據外電消息指出，因涉嫌財務欺詐， SEC 將於 6 月 24 日召開針對智慧照明和世紀龍傳媒兩家中國公司的聽證會，聽證會由一位行政法官主持。兩家公司的代表可以在聽證會上反駁將其摘牌的決定，並提交相關證明材料。

資料顯示，這兩家公司的外部獨立審計機構均為 Malone Bailey LLP 。因為發現公司涉嫌財務欺詐，該事務所於 3 月 22 日、 4 月 2 日辭職，並將所發現的情況舉報到了 SEC 和交易所。Malone Bailey LLP 認為，兩家公司均存在偽造財務賬本、客戶資訊以及銀行證明的嫌疑。

根據交易所上市條件的規定，因為不能提供具有審計意見的財務報表，中國世紀龍傳媒、中國智慧照明，已於 3 月 23 日收到美國交易所的停牌通知，交易所已經對它們啟動退市程式。 SEC 稱，執法部門希望通過摘牌的裁決來保護投資者，免於公司任何虛假和錯誤資訊的誤導。目前，執法部門已經啟動了對於這兩家公司的訴訟程式。

當天稍晚， SEC 又宣佈禁止中國智慧照明電氣有限公司和中國盛世巨龍媒體傳播公司兩家公司出售私人持有股票給投資者。

中國智慧照明的實體位於廣東惠州，從事節能燈的製造和銷售，中國世紀龍傳媒的實體位於北京，以為中央電視臺的某些頻道提供廣告時段服務為主業。智慧照明和盛世巨龍分別於 2010 年 6 月 18 日和 2011 年 2 月 8 日從 OTCBB 轉板至美國證券交易所 (NYSE Amex) 上市。

長期代理境外法律事務的英國西盟斯律師行律師王德全表示， SEC 作為美國證券市場合規監管的主要機構，一旦進入聽證會程式，即意味 SEC 已掌握了比較充足的證據，通過聽證會是為獲得公司管理層、代理會計師和律師的印證或者更進一步的資訊，而管理層若在聽證會上不誠實將是非常危險的事情。

「如果證據確鑿， SEC 將證據提交給檢察機關，公司的高管很可能需要承擔刑事責任，而投資者也可以委託地方檢察官對公司提起民事訴訟，公司及公司董事將面臨相當數量的賠償」王德全表示。至於公司有無破產可能，王德全表示需看公司退市後是否選擇走破產法程式。

今年以來，由於問題頻出，許多小市值的非美國公司已經成為了 SEC 的重點調查對象。數據顯示，今年 3 月以來， 24 家在美上市中國公司的審計師提出辭職或曝光審計對象的財務問題， 20 家在美上市中國公司遭遇停牌或摘牌。

關於此次中概股風波，中國官方也在昨日首度表態，針對美國券商盈透證券上周禁止客戶以保證金方式買進 132 家中國上市公司股票的行為，商務部新聞發言人姚堅 15 日在商務部例行新聞發佈會上表示，中國企業在海外投資應當遵守當地的法律法規，按照國際規範運作，這是一個基本的前提。同時，中國企業在海外的經營也不應當受到歧視。

投資中國潮 港證監會主席：新網路泡沫

即將卸任的香港證監會主席韋奕禮對中國企業海外上市潮提出警告，指出中國是投資世界的「新網路泡沫」，中國相關證券佔香港股市交易量的七十％。圖為香港證交所。（彭博社）

〔編譯劉千郁／綜合外電報導〕香港證監會主席韋奕禮（Martin Wheatley）提出警告，中國是投資世界的「新網路泡沫」，對那些一窩蜂想從中國快速經濟成長撈一票的投資人造成風險。

根據外電報導，包括鮑爾森的避險基金、富達投資（Fidelity Investment）、凱雷（Carlyle Group）所投資的中國企業陸續遭到調查，股價成長前景蒙上陰影。

即將卸除職務的韋奕禮說，每個人都想從中國成長獲利，因此出現一股中國企業淘金熱，投資人甚至沒有對企業的基本條件提出疑問，質疑中國上市企業的會計實務與公司治理在香港十分重要，中國相關證券佔香港股市交易量的七十％，在海外上市中國企業的會計醜聞與報表不實情況層出不窮引起有關單位關注，日前美國證交會（ＳＥＣ）成立特別小組對涉嫌詐欺的中國企業展開調查。

鮑爾森（John Paulson）的避險基金持有香港嘉漢林業（Sino-Forest Corp.）約十四％股票，上週研究機構Muddy Waters Research指稱嘉漢林業假造銷售數字、虛報資產價值，嘉漢股價跟著下跌，加拿大監管機構已經就此展開調查。富達所投資的東南融通（Longtop Financial Technologies）在紐約證交所上市的股票在五月暫停交易，證交會已就公司會計問題展開調查。

美券商禁客戶融資買中企股票

美國股票經紀營透證券（Interactive Brokers）發表聲明禁止客戶融資購買中國在美上市股票後，包括搜尋引擎百度、社群網站人人網週三股價跟著大跌，百度跌三．三％為一二○．六七美元，創三月中來最低，人人網跌十三．六％為十．五一美元，創五月公開募股以來最大跌幅。

中國在美國上市網路股表現令人失望，上個月包括優酷、搜狐等影音網路公司平均跌掉三十％、當當網等電子商務網站平均股價下跌十五％，網路遊戲相關類股也挫跌十二％。

韋奕禮：投資中國潮 宛如1990年代末期的網路泡沫

鉅亨網編譯許家華 綜合外電　　2011-06-09 16:20:26

昨日離任的香港證監會行政總裁韋奕禮警告投資人別一頭熱的搶購中國企業股票，他稱中國是投資世界裡的「新網路泡沫」。

韋奕禮表示，每個人都想要投資中國，因此一窩蜂流向中國企業，但投資人卻忘了評估這些企業的基本面，這就像是1990後期美國發生的網路泡沫。

近期一些在海外上市的中國企業，遭控會計帳目有問題，恐涉嫌詐欺，美國證交會(SEC)已成立特別小組調查，部分在美上市的中國企業股票已遭停止交易。例如，在多倫多上市、總部設於香港的嘉漢林業(Sino-Forest) 幾日來因會計帳目有問題的消息曝光，股價重挫。

多數遭控行為不當的企業都是私人經營，並非國營企業，然而國營企業一度被認為投資風險最高，因為國營企業政治化的管理，缺乏股東問責制，且其獲利來自受政府保護的市場。

目前為止，在中國上市、受政府管制的中國銀行、天然能源企業和其它大企業等，長時間表現良好，分析師仍認為現在概述國營和民營企業仍言之過早，例如部分分析師認為，因過去幾年擴大放貸，導致國營銀行有嚴重的不良貸款問題。

韋奕禮強調，作為香港上市企業的股票承銷商(保薦人)，投資銀行和券商必須更嚴格把關。他表示，監證會將重提保薦人應就招股章程的正確性和完整性負擔法律責任的提案。

此外，他謹慎認為，以人民幣計價產品的交易在香港的發展速度恐緩於全球預期，係因人民幣的海外流通性不高，因此可能要花費3至5年才可以看見發展。