建準維持中立評等

摩根士丹利證券對散熱族群基本面研究標的中,最看好升評為「優於大盤」的奇鋐,值得注意的是,大摩對奇鋐、雙鴻的推測合理股價,分別從108.35元調高為200元、從115元調高到260元,均出現翻倍左右的調整;另維持建準「中立」投資評等,推測合理股價由40元升至58元。

散熱族群2022年受PC需求衰退影響、2023年上半年又受伺服器出貨疲軟衝擊,過去一年營收成長與股價表現普遍遭到壓抑。不過,隨大摩近期提出PC產業底部浮現,以及伺服器下半年至2024年重新加溫等兩大觀察焦點,對散熱族群的看法開始轉趨樂觀。

伺服器零組件出貨量自2022年第四季就開始放緩,出貨不振延續到2023年上半年,但摩根士丹利提出,市場已大致消化產業先前的放緩狀態,目光反而放到更長線的成長機會。值得注意的是,里昂、海通國際、匯豐證券近期也都提出伺服器2023年出貨量下修、是時候放眼人工智慧(AI)伺服器商機的類似看法,可見外資圈已有產業逐步復甦共識。

聚焦AI伺服器散熱

摩根士丹利最近所做供應鏈調查顯示,Eagle Stream伺服器平台所用的散熱解決方案,單位售價將有15%~30%提升空間,而AI伺服器散熱解決方案的單位售價更可能高達2倍~5倍。儘管伺服器2023年出貨量可能衰退3%左右,但在風扇與散熱模組內含價值提升帶動下,散熱市場的市值將年增13%、2024年的成長幅度更將加速到29%。

散熱族群中,大摩最看好奇鋐,並指出,儘管今年來股價已經大漲一波,然受惠伺服器內容提升,以及取得新專案挹注,看好股價還有繼續揚升空間。估計奇鋐2022~2025年伺服器事業營收的年複合成長率將達20%,未來二年毛利率將擴張到2成以上,帶動獲利強勁增長。

外資估算,奇鋐2023年每股稅後純益(EPS)12.57元,2024年大增為15.39元,2025年再成長為16.42元。

 

MoneyDJ新聞 2023-05-05 08:57:15 記者 趙慶翔 報導

儘管伺服器市場面對整體出貨量的修正,但對於國際大廠來說,要推出新一代解決方案、增加運算效能的開發方向不減,特別是今年度為各大主晶片新平台大更新的一年, 因此對於新、高效能、彈性化設計的態勢明確,也帶動散熱族群如雙鴻(3324)、奇鋐(3017)、尼得科超眾(6230)、高力(8996)、建準(2421)等動能增溫。

系統廠表示,AI伺服器當中功耗大多來到500W以上,儘管並沒有一定要使用到水冷方案,但由於傳統氣冷聲音大、效能有限,因此客戶對水冷方案的詢問意願度相當高,比起過去增加不少,因此中長期需求並沒有因為近期雲端大廠的修正而有太大改變。

業者說明,目前水冷包含水循環、浸沒式兩大方案,當中如何採用與設計,客戶、系統廠、散熱廠無一不與,才能更加符合每個應用場域和需求。

 

目前浸沒式方案台灣主要供應商高力,除了過去中系資料中心客戶小量樣品出貨外,兩年前也接觸其他新客戶,加上省電、成本逐漸優化等條件下,已經打入兩家新客戶,間接出貨給美系、中系等資料中心,預計今年第2季底將開始小量出貨,有望增加新營運動能。

事實上,浸沒式方案主要使用的液體是3M電子氟化液,更是市面上少數供應商,幾乎把持了市場,儘管效能穩定但由於環保等考量影響,各家大廠都在開發礦物油體作為新一代的方案,也逐步開花結果。

至於其他散熱廠商也投入在水循環的水冷方案當中,以雙鴻為例,在NVIDIA H100晶片的設計開發案上,同時送樣氣冷、水冷方案,最快下半年開始出貨,不過,市場普遍認為,水冷較明顯的貢獻仍會落在2024年。

AI伺服器除了水冷方案之外,也有氣冷的方案持續進行,包含奇鋐、建準等廠商也都參與其中,增加後續營運動能。

整體來說,伺服器市場儘管出貨量面對下修雜音,但隨著晶片效能提升,散熱模組與零組件的單價都將走揚,依照客戶的設計案而定,價格幾乎都有明顯的、有感的提升,也將帶動廠商整體營收表現挹注動能。

 

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