2020-12-14 18:48經濟日報 記者趙于萱／即時報導

環球晶（6488）日前宣布併購世創細節，花旗環球證券報告指出，若環球晶透過現金資產及貸款方式完成100%收購，預測2022年環球晶每股純益（EPS）將達41.5元，高出其原有財測，為此率先將環球晶目標價自510元大幅拉高到832元，重申「買進」評級。

花旗最新目標價排行外資圈第二高，最高仍是里昂證券在環球晶宣布收購案不久，便把目標價喊到880元，另摩根大通日前二度調高環球晶目標價，來到790元，摩根士丹利、美銀則維持700元及680元。

花旗表示，環球晶進一步談論併購案細節後，該券商透過兩假設預測未來財務表現，一是預期環球晶成功收購世創100%股權，二是併購資金各半來自現金資產及貸款，稀釋股本20%，換算環球晶收購後負債比將落在58%，2022年EPS達到41.59元。

花旗指出，根據管理層說法，併購案至少能帶來四效益，有利集團長線營運，包括擴張產能來滿足快速成長的市場需求、營運規模顯著擴大（一舉晉升全球晶圓二哥）、客戶結構多元化並拉抬議價能力、以及營收／成本的綜效放大進而拉抬生產價值。

花旗正向看待併購成效，但實際成果還有待觀察收購股權比例及併購方式。花旗認為，依環球晶過去四度成功完成收購案，此次應可期待圓滿達成，但仍提醒若無法順利收購世創所有股權，環球晶股價將面臨回跌的拋售壓力。

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本土大型研究機構同樣以100％收購方式試算，資金缺口約1,050億元，由於目前銀行利率較低，推估本案將有約六成資金來自發行新股，股本稀釋23％，考量環球晶目前負債比約53％，研判上述籌資方式將不會讓負債比過於波動。

就基本面分析，若環球能夠順利收購世創，法人指出，未來將與日本的信越、勝高兩家大廠，各擁約三分之一市占，矽晶圓產業形成三足鼎立之勢。內外資研究機構看好長線基本面利多，里昂、美銀、摩根士丹利、瑞銀證券日前相繼升評「買進」，推測合理股價最高來到880元；花旗環球與高盛證券最新亦調高推測合理股價至832與718元。

https://www.chinatimes.com/realtimenews/20201215001436-260410?chdtv

環球砸千億恐成冤大頭？彭博高燦鳴：世創表現落後整體市場

〔財經頻道／綜合報導〕台灣環球晶圓已宣布，擬以45億美元（約新台幣1305億元）併購德國矽晶圓大廠世創電子（Siltronic AG），預計併購後可讓環球晶圓從半導體矽晶圓第3大廠升至第2大，但《彭博》專欄作家高燦鳴（Tim Culpan）指出，此交易暴露了晶片業的黑暗面，雖然當前晶片的需求正在激增，但業者間的獲利能力差距卻很大，環球晶圓和世創電子專攻的領域表現落後整體晶片業，且環球晶圓併購世創電子後的盈利也可能難以提升。

對於環球晶圓將併購世創電子，《彭博》專欄作家高燦鳴指出，環球晶圓45億美元的報價可能過高，但世創電子的大股東德國瓦克化學（Wacker Chemie）會認為此報價「不能再好」，因為世創電子的每股收購價為125歐元，是該公司今年預期收益近25倍，若環球晶圓的營收不變，則環球晶圓恐須25年才能賺回收購價。而世創電子已預估，該公司今年的EPS將遠低於2019年。

高燦鳴稱，環球晶圓要證明其交易合理的唯一方法，是藉併購後營收增長或成本削減來增加獲利，但這些狀況都不可能發生，因為環球晶圓和世創電子的業務是在業界中很重要，但無趣的矽晶碇生產和切割，而此領域在整體晶片業中表現落後，甚至世創電子的發展，還落後整個晶圓市場。國際半導體產業協會（SEMI）數據顯示，今年全球晶圓出貨量將增長2.4％、明年將增長5％，但全球半導體貿易統計協會（WSTS）數據顯示，廣泛的晶片需求將在今年增長5.1％、明年增長8％。

高燦鳴表示，上述出貨和需求的差距可用技術進步解釋，因為台積電和三星能在每個晶圓上增加更多晶片，雖然這對手機製造商和消費者來說是好消息，但對於晶圓製造商來說卻很可怕，這意味著強勁的行業增長，不太可能推動晶圓製造商的獲利。雖然環球晶圓併購世創電子後的實體，其營收約將佔全球晶圓廠的1/3，但要將銷售提高至超過合併帶來的量，唯一可行的方法恐是依靠市佔規模帶來的訂價能力，然而，擁有1/3的市佔率很可能還不夠，且動用訂價能力也可能產生巨大的反壟斷風險。

高燦鳴稱，以上問題讓削減成本成為環球晶圓提高利潤的手段，但環球晶圓已宣布在2024年底前，不會對世創電子裁員。而雖然合併後有可能從供應商獲得更好的價格，但這並不足以支撐世創電子的股價，在和環球晶圓的交易於前兩週首次批露的前90天，平均溢價增幅達48%。

此外，世創電子的自由現金流也令人擔心，其在去年只有3630萬歐元，僅佔環球晶圓收購價格的1％，甚至世創電子還預計，該公司今年的淨現金流將下降。但環球晶圓已承諾，將確保資本支出足以支持世創電子現有的晶圓產線，導致收購可能對環球晶圓帶來實質損失，且對營收或現金收益貢獻有限。

高燦鳴表示，雖然世界正經歷晶片需求熱，但行業中每次達成的協議，都會揭露晶片業者間的差距，而環球晶圓併購世創電子的案例表明，並非所有半導體供應商都「生而平等」。

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