股息殖利率，幫你挑出打敗定存的價值股

大概在將近20年前，三商銀（編按：指的是第一金〔2892〕、華南金〔2880〕及彰銀〔2801〕三家銀行）一直深受投資人青睞，在當時的背景環境下，新銀行的設立受到管制，形成寡占市場的現象。

在這樣的封閉環境裡，老行庫坐擁穩定收益，是最大的既得利益者，尤其三商銀更因官股的優勢受惠最大，另外眾多地處精華地區的分行，也增添豐富的資產題材。

在穩定獲利與每年固定的配股、配息，著實成為許多投資人的首選，但是對這些長期投資者的殘酷現實，卻是在仔細計算近十餘年的投資報酬率後，得到的只有一個「慘」字可以形容。

還記得我初入社會，向家裡「借」來做股票投資的第一筆錢，就是媽媽放了快5年的開發金（2883）的股票，總共有一張半（半張是配股累計來的），然後語重心長的說：「這是以900多元的價格買的，希望能利用這一張半的開發金作為本錢，把投入的資金賺回來。」

天啊！那時候開發金的股價只剩下70幾元，這就是誤闖叢林的小白兔付出的代價。多年後終於在資本市場替我媽媽「討回公道」，不過決策上卻是在拿到股票的次日，立刻賣掉轉戰電子股。所幸當時成功換股，否則再經過十餘年的現在，開發金的股價就算還原權值，又是剩下不到四分之一的價格。

曾經是坐擁穩定收益的既得利益者，卻在時空變遷下成為票房毒藥，這就是以股息殖利率作為長期投資標準，卻沒能認清內在涵義與限制所付出的代價。

這是風險類定存，但獲利更高！

股息殖利率（Dividend Yield）其實是長期投資很實用的指標，特別是對於壽險公司、退休基金等資金規模龐大，且持續有源源不絕資金挹注的機構，他們所追求的不是高報酬率，而是以定存收益作為指標（Benchmark）。

但是利用這個指標作為評估依據的背後，卻是隱含著許多的假設與限制，忽略了任何一項，就很容易成為待宰羔羊，賺了股息卻賠了價差。

話說回來，何謂股息殖利率？就是公司配發的股息除以股價算出來的比率，用簡單的公式表示：

股息殖利率＝每股股息÷股價

股息殖利率這個指標，可以說是衍生自銀行定存利率的觀念，所以這類投資標的，在性質上屬於低風險，相對的報酬率較成長股、轉機股低。

有一點要注意是，因為購買股票的價金與存入定存的本金，所承擔的風險不同（股價會波動，存款通常受到保障），所以我們要求的股息殖利率，通常較定存利率高，這是股息殖利率應用及定義的最基本觀念。

除權（息）前後一個月內漲 1 成，就該停利

誠如前面所提到，股票的價金與定存的本金所承擔的風險不同，這就是操作關鍵。基本上，定存本金的風險幾乎可以視為零，但是股價的波動，卻是只要有交易就會發生，因此如何篩選出股價穩定的標的，就是第一個重點。

這種標的在國內股市裡，嚴格說來在過去很少有，因為國內資本市場的歷史不夠久、企業的年紀也不夠大，公司能否永續經營還是未知數，不像歐美有一些百年企業。

接著股價背後的基礎就是盈餘，能維持穩定獲利的企業實在有限，這就是為什麼過去金融管制時代，老行庫受到大家青睞的原因。

一般而言，能符合這樣條件的公司，通常隱含著穩定的企業經營環境，這常發生在兩種情形，其一為進入障礙很高（如法令、專利、資本支出等），例如：電信業、固網等。

要特別留意進入障礙來自法令如特許行業，一旦政策鬆綁就會出現重大變化，1990 年第一波開放民營銀行設立，打破官股銀行寡占地位，獲利大受影響；而電信自由化同樣讓獨占地位的中華電（2412）過去每年賺進近一個資本額的獲利腰斬，這是要特別留意的地方。

其次也常出現在缺乏成長性或低度成長的產業中，這類產業少有新競爭者加入，所以獲利相對穩定，一般來說，傳統產業較多這類型企業，比如水泥、紙業、通路業等。

不管是上述哪種情形，都需要時間驗證公司獲利的穩定性，這也是以股息殖利率作為投資研判依據最重要的前提。至於經營環境變化快速的產業（尤其是高科技產業），除非公司已經建立特殊競爭利基，否則盡量避免，因為這類公司的投資價值評估並不適用這個模式。

當公司具備獲利穩定性高的特質後，接著挑選價值股的三要素加以篩選。