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全台灣,很少人比棣邁產業顧問總經理何耀仁更懂石化。何耀仁寫的石化產業研究報告,連華爾街都敬三分。《華爾街日報》曾評他為「亞太最佳產業分析師」,原因一個字:準。

原油是石化產業最重要的原物料,當何耀仁講到原油,他預測的價格單位,精準在美分間。但是,最近台灣投信業者出的一檔的石油槓桿ETF,卻讓何耀仁吃了敗仗,賠到他從此不敢再買。

台灣的世界第一ETF,明星分析師卻不敢買

「我下單是要測試自己的觀點,不是為了獲利。但是實際進去看了,我才真的相信,這東西根本不是給散戶玩的!」何耀仁告訴《天下》記者。

 

元大原油正2的外資持股比重,從去年12月底的22.67%,一路降到4月15日的0.49%。這代表,現在52億台幣的規模中,超過99%,都是台灣7萬多戶投資者買的。4月以來,這檔基金平均每日交易量都在15萬張以上、成交金額6億以上,是台股的成交排名前三。

 

短時間賺得多、賠得也多

十年前,何耀仁就在元大研究中心擔任駐台灣分析師,之後才到顧問公司當總經理。對於老東家的商品,他敬意十足。不過,台塑集團此刻在海上有幾公噸的原油正在運,這些油的期貨價是幾月到期、成本多少,何耀仁都能當場精算出來他,仍自認沒有能力買這檔產品。

何耀仁指出,他看的是油價長期趨勢,但是這檔ETF的價格短線劇烈波動,「短時間賺得多、但賠的也多,完全不適合長期投資。」他在今年2月買進這支產品後,「仔細看了一下,趕快賣掉,認賠出場,」何耀仁說。

3月19日,何耀仁出場後沒多久,元大投信發出公告:元大原油正2淨值因為「最近3天跌破發行價的十分之一(跌破2元)」,符合下市標準,將向金管會申請終止與清算。當天這檔基金的受益人,還有7萬多人。

許阿姨2月初,以市價12元買入,以為油價很快就會反彈。沒想到她抱了一個多月,國際油價因為沙烏地阿拉伯揚言增產,開始在3月9日洩洪式暴跌

許阿姨急了,因為她買ETF的錢,是跟銀行借來的。用槓桿來的錢,炒槓桿產品ETF,成為全民運動。而價格愈跌,投資人愈相信跌深反彈,借錢來買的人愈多,這讓元大原油正2融資(借錢來買)餘額最高40萬多張。而且投資人搶不到,開始提高買價,讓次級市場的市價一度出現高達155%的溢價。

3月19日,

1點15分,眼見台股就要收盤,許阿姨眼前一黑,怕血本無歸,只好急著用現價賣掉。12元的成本價,1.52元賣出。許阿姨亮出成交明細:她投資的55萬元,只拿回6.9萬元,虧損近九成。而且除了虧損,她還因此背了50萬元的信用貸款,要在未來5年還完。

政策急轉彎,投資人拋售後已來不及

據許阿姨說,她和朋友們總共賠了將近600萬元。願賭服輸,但讓她們氣的是,原本拋售的原因「ETF將下市」這件事,竟在同一天,變成虛驚一場。

原來,在元大公告ETF符合下市條件後,金管會就在同一天公布,原本淨值「3日低於9成」的下市標準,放寬成「30日」。一夕之間,元大原油正2又不用下市了。隔天投資人報復性回補,又把價格買成溢價88.61%。

四大啟示,徹底解決資本市場問題

更弔詭的是,面臨下市陰影的商品,如今富邦與國泰都已經準備要發自己版本的原油正2。富邦投信2月獲准,發行「道瓊布蘭特原油單日正向2倍ER指數」;而國泰則在4月獲准,發行「道瓊斯原油日報酬正向2倍ER指數」。

 

問題1:投資人資訊不對稱

 

「所謂賺兩倍的報酬,只限『單日』,而非買進日到賣出日累積的報酬!」齊克用強調,「因此,很多人都以為抱愈久,賺愈多,其實基金淨值長期不會成長。這檔ETF只適用在幾天內短期投機,無法長期投資。」

因此,許阿姨從2月初,抱到3月快下市的投資方式,並不正確。這些資訊在元大原油正2的公開說明書中都有詳盡說明與試算。

雖然主管機關要求在買槓桿型ETF前,要先通過「適格性條件」並簽署「風險預告書」等流程,確保投資人真的了解。但是當一名許阿姨的朋友被問到是否有簽,她語氣天真地回答:「唉呀!那個就勾一勾、簽名就好了,誰會真的看(文件)裡面那麼複雜的東西?」

問題2:散戶資金不對等

另一個問題,來自於ETF的市場結構,容易造成投資人間的資源不平衡。

ETF的市場本來就分為「初級」和「次級」市場。投資人除了可以在次級市場買到ETF,還可以在初級市場以500張為基數,向投信申購、贖回ETF現貨,又稱為「現金申購」。

這造成一般投資人沒有注意到的折溢價套利現象。因為被國內投資人瘋搶,元大投信在3月6日公告,將第三次追加募集200億元金額,並從3月9日開始募集。一名大戶就告訴《天下》,他在3月9日被券商通知可以用500張為單位,用淨值價格現金申購。

這名大戶只要在3月9日拿出144.5萬元,就可以在初級市場用2.89元,買到市價7.35元的ETF。三天後就可以在次級市場用市價賣掉。這也是為什麼,3月12日,元大原油正2的溢價會從三天前的155%,突然跌到20%。轉手之間,這名大戶就能套利近30萬元。

 

問題3:台灣法規環境不成熟

「放寬下市標準到30個營業日,只是治標不治本,」李柏鋒直言。他指出,在美國ETF槓桿可以開到「正3」,「槓桿玩的比台灣還大,為什麼不怕下市?因為美國ETF市場規範相對完善。」

關鍵就在,美國有完整的「反分割」(Reverse Split)條例。

金管會表示,問題出在反分割的繁複作業,「次級市場需暫停交易,惟於暫停交易期間若發生經濟金融情勢重大變化,投資人將無法及時進行買賣,此屬對投資人權益有重大影響之事項,」因此必須要謹慎規範,正在儘速研議

 

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