《華爾街日報》周三 (21日) 報導，世界市場現正面臨「高度安全性」金融資產的匱乏，此種資產意即幾乎沒有違約風險，且市場規模龐大，讓投資人可隨時進行買賣的債券。

在某樣產品供應短缺時，價格必定相對上漲，債券市場也不例外。美國公債價格持續被拉抬，然而依然幾乎比所有替代投資品安全，公債殖利率被下壓至非常低的水位。短缺情況持續，將促成久遠性的變化，難以找出解答的問題是：無風險公債資產持續供不應求，將帶來什麼樣的影響？

這種市況早從金融危機期間開始，近期變得更加明顯，多年來如中國等高儲蓄率國家購買美元，保持本國貨幣在外匯市場身價穩定不漲。

在 2000 年代中期，這些外資流入美國公債和其他 AAA 等級美元債券市場，讓聯準會 (Fed) 努力拉抬長期殖利率的心血毫無成效。前任 Fed 主席葛林斯潘 (Alan Greenspan) 將此稱為「一個難題」，後繼者伯南克 (Ben Bernanke) 也對全球儲蓄過剩表示憂慮。

由於市場需求太過強烈，華爾街製造出數十億美元 AAA 級抵押貸款擔保證券，瑞士信貸利率策略主管 Carl Lantz 在報告中寫到，2008 年此些債券變為「前所未有的高風險」，而房地美和房利美的債務問題在政治性上太過複雜，也讓許多外資為之卻步。

而近期歐洲債務危機席捲，除了德法兩國以外，不少歐洲國家公債在市場評估下也化為風險資產。

美國財政部進行更多借貸，創造更多被認為不再安全的「安全資產」；Fed 透過量化寬鬆計畫，買入大量公債對金融市場注資金援，也讓債券供需更加緊繃。

雖然避險安全資產的需求強勁依然，但對於政府財政的信心已產生動搖，瑞士信貸計畫指出，過去 4 年被認為安全的避險資產總額，已由 22 兆美元腰斬至 12 兆美元。新興市場的外匯儲備，在同一時期內從 4 兆美元飆升至近 7 兆美元。

所以重點是什麼呢？

太平洋投資管理 (Pimco) 執行長 Mohamed El-Erian 聲稱：「在金融體系下，沒有東西會憑空產生。現在短期來看，情勢或許利於美國和英國政府，在吸引了許多避險資金的情況下，得以用低成本進行借貸。」Pimco 共同投資長葛羅斯 (Bill Gross) 則表示，美國財政部是一堆污衣裡頭，「最乾淨的那件髒衣服」。

長期情勢的演變走勢，也將相當難以確認。

或許不久將來除了美國國債以外，市場將產生許多高安全性，甚至無風險的其他資產，例如澳洲或加拿大公債、商品期貨，或者跨國企業債券等等。

目前當下全球充斥焦慮情緒，促使投資人購買美國公債，但在危機消退後這種情緒將不復存。El-Erian 表示，長期來美國出產無風險的證券，用紙張來交換商品和服務。

他補充到：「我們一開始便擁有這種獨特地位，如果喪失優勢，我們能用紙換到的商品和服務將縮水，換句話說，美國人將變得更窮。」

數十年來，這種流動性甚高的無風險資產，向來是金融業界的基石，用作測量其他風險的基準指標。

在英國公債光環減退時，美國公債取而代之，現在睽違幾個世代，是時候讓世界市場考慮一下「沒有無風險資產」的代表意義，而結果將真正難以預料。