〈今周刊〉2011神祕購併案一一引爆

鉅亨網新聞中心　(來源：今周刊)　2011-01-05 15:35:12

二○一○年十二月二十九日，台開召開董事會。這一天，會議的重點是討論如何讓中國華潤集團進來投資台開，雙方並商談未來的合作方向。

■平庸公司、當地小吃都想買／中資湧入台灣狂買

當場，董監事們初步達成共識，將辦理超過十億元的私募給華潤認購，讓華潤成為台開的一員。未來華潤還會隨著雙方默契，逐步提高投資金額。

屬於中國中央企業且旗下有五家公司在香港掛牌的華潤集團，為何對營運表現平平的台開產生興趣？其實，華潤看中的是，台開準備大力拓展休閒旅遊產業，包括在花蓮規畫樂活創意園區、新竹智能生態社區，及參與金門ＢＯＴ案投標等等；更重要的是，台開董事長邱復生在一○年十一月的法說會中宣布，要在廈門建立國際金融中心，這一點讓中資眼睛一亮。華潤投資台開，正好可以藉此機會切入中國觀光客自由行商機。而台開投資中國，雙方頗有互惠投資涵義。

在購併狂潮中，不光是做大生意的上市櫃公司才會雀屏中選，就連不起眼的扁食，做得好一樣也能出頭天。

原本窩在花蓮賣扁食的花蓮香扁食，在結合美資創投基金與新加坡經營團隊後，三方決定合資成立公司，要把這個台灣人的日常小吃，賣到全中國。賣扁食的老闆，從來沒有想過，他賣的扁食有一天能夠越過海峽，讓對岸的十三億人品嘗。

類似的案子，目前每天都在上演。做瓶蓋的宏全，在成為可口可樂的供應商後，也被中資看上。據了解，中國華潤打算買下宏全三成的股權，與旗下的產業連成一氣，讓宏全的瓶蓋賣到「中國製」的飲料罐上。

此外，中國四大資產管理公司之一的長城資產管理公司，有意連手福邦證券，進軍中國市場，搶搭中國證券市場成長列車。

法商東方匯理銀行董事總經理王伯鑫提到，若非法令限制，中資對台灣的銀行有極高的興趣，而台灣每家區域型銀行，至少都與二到三組的中資買家談過購併、入股相關事宜。中資的興趣讓國內銀行的身價頓時高漲，他們擁有屬於特許行業的金融營業執照，就是最大的利器，也形成詢問者眾、賣方惜售的現象。

■日、韓、港、歐、美都來了／台資企業忽然炙手可熱

所以，在購併狂潮來襲下，不分產業，不分規模大小，只要符合需求者的條件與利益，都可能成為被購併的對象。傳產、金融、電子、服務業，只要夠獨特、有創意，都有可能在外資的參股或購併下，搖身一變成為國際級公司。花蓮香扁食，就是最好的例子。

日資、韓資、港資，甚至是歐美的資金，過去一年，透過各種關係，在兩岸尋找合作標的。他們利用參股、購併、委託代工，或合資設廠方式，與台資的關係有了更緊密的結合。其中，以受民族情結，遲遲無法打進中國市場的日本，最具代表。

一○年，日本製紙集團藉由投資永豐餘，進軍中國市場；三井物產則罕見的認購國內ＬＥＤ廠商璨圓的私募、日本豐田合成與晶電合資設廠；這些過去不可能會出現的合作案，都因台灣產業地位不同而改變。日資拋下過去的思惟與策略，最終的目標只有一項，就是「聯台」共同進軍中國市場。

創投業前輩，同時也是聚鼎科技董事長張忠本提出驚人的觀察。他說，「日本企業正在台灣尋找合作對象」。這些從事電子零件或機能性紡織品的公司，在中國開拓業務遇到困難，只好來台灣尋找相近產業的製造商，先摸索合作形態，順利的話，接下來就會談合資或是合併。

張忠本說，日本股市低迷許久，個股本益比相對也被低估，業者自己也意興闌珊。張忠本觀察到的現象是，這些業者覺得如果有合資或合併的機會，「甚至有意願把自家股票從日本下市，轉到台灣掛牌。」股價本益比會比在日本掛牌更好，且製造整合流通的綜效也更高。台灣，對日本廠商來說，除了是事業，也是股價的第二春。

而民族意識強烈的韓國，也開始在台灣找尋合作對象。韓國ＬＧ和元太合作，搶攻電子紙市場；最大的電子顯示器廠之一的ＬＧＤ（樂金顯示器），去年一口氣分別與璨圓、億光與仁寶合資準備在中國設廠，目標也是瞄準中國內需市場。

以ＬＥＤ產業來說，ＬＧＤ的技術高於台灣，為何找上台廠？說穿了，就是要搭上中國「讓利」台灣便車，搶攻中國「十二五」規畫商機，讓獲利變成二次方。

除了亞洲的日本與韓國外，歐資、美資甚至是港資，都靈敏地嗅到這股商機。

一○年十二月，屬於歐資的Royal DSM N.V.（荷商皇家帝斯曼）透過私募及公開收購，買下生產ＵＶ固化類化工劑新力美五一％股權。這項交易讓ＤＳＭ業務範圍，跨足到紫外線塗料與油墨系統市場，有助ＤＳＭ躍升成為全球環保與創新樹脂業龍頭的心願。

美商３Ｍ透過談判，於一○年十月底買下名皓公司百分之百股權。名皓是以生產膠帶、包材為主的公司，生產線全部在台灣。買下名皓後，３Ｍ準備把名皓的管理方式引進中國、擴大在大中華區的包材產能。

十一月初，美商史丹利百得（Stanley Black & Decker）和中國最大門窗五金彈簧商ＧＭＴ公司簽訂協議，合資成立新公司；其中史丹利占股七成，雙方有默契未來朝合併方向前進。

甚至，連港資知名的利豐集團，都在台尋覓中意的購併標的。

■瞄準台灣 意在中國市場／東西資金都要溫家寶的「讓利」

台資企業因為本身的優勢，或是產業互補性，獲得各路外資的青睞。

這些資金如一波波浪潮匯集台灣，尋找各種可能擦出火花的對象，台資企業的價值，也因此被凸顯出來。「預計有數百億美元的資金，正等著與台資企業合作。」一位熟稔跨國性投資與購併的人士預估。

而推動這股投資浪潮的推手，正是從元月一日啟動的ＥＣＦＡ（兩岸經濟協議），外資希望在中國「讓利」台灣時，分一杯羹。這是大趨勢的浪潮，在台灣企業還摸不著頭緒、看不見即將滾滾而來的大浪時，其他國家的資金，已經站在浪潮的頂端，看到了方向。

一○年三月，中國國務院總理溫家寶說「讓利」台灣，以及要「特別照顧台灣中小企業與農民的利益」。簡單的兩句話，已被中國的國企、央企奉為圭臬，想盡辦法要在台灣找「讓利」目標，作為呈報中央的「成績單」，成為中資來台插旗的推手。

中國真的會讓利給台灣？「肯定會，」一位央企的高級主管說。「怎麼讓利？」「舉例說吧，同樣的產品，台灣有的，肯定要跟台灣買，不能跟其他的國家買。」講這句話時，他的手順勢在脖子上比畫了一下，「不遵照規定，工作就沒啦！」

沒有人敢「挑戰」溫家寶的指令。

不少台企明顯地感受到，從一○年下半年起，常常會莫名其妙的接到朋友、券商、外資銀行、私募基金或是會計師事務所主動叩門，徵詢是否有意與外資企業合作。

■營運數字出爐 正戲才上場／外資購併台企的大浪即將到來

「想要來談就來談吧！」力武董事長張松允如此說著。一○年某家外資銀行與張松允接觸，介紹位在中國黑龍江省同樣做電動工具機的公司與力武接觸。儘管這個案子胎死腹中，但很快的，最近又有某家中國公司要跟力武談合作。

「這幾年沒見過這麼熱絡的現象。」安侯建業會計師鄭傑文說，從一○年下半年起，他接到不少外資企業有意投資台灣，向他請益有關稅務、財務上的處理問題。

根據鄭傑文預估，等到一○年年度營運結算出來，企業在評估投資標的，或是購併對象有更明確的財務數字後，「應該會是另一波投資的高潮」。

這只是大浪來臨前的序曲，正戲的第一幕布幕才正要掀起。

不讓外資專美於前，溫家寶的「讓利」說，讓中資競相「爭功表態」。截至一○年十一月，中資投資台灣金額刷新紀錄，達九三九三萬美元，和○九年同期相比，成長了十五倍。

台灣併購與私募股權協會理事長黃齊元，對未來兩岸合作更是信心滿滿。與港資、中資接觸頻繁的黃齊元認為，中國有非常多的企業，對投資台灣很有興趣。他並以物流、人流再到金流的三階段概念來解釋，未來兩岸將形成的新產業鏈，恰巧與目前外資與台資企業合作的角色定位接近。

黃齊元認為，兩岸物流就是對台灣企業採購，人流則是開放觀光，金流則是開放金融市場，這三個階段都會替台灣市場帶來不同的購併效應。

他同時觀察到，中國企業對台灣的電子、傳產與金融三大板塊特別有興趣，且都有各自的優勢。像中國沒有高科技電子產業，不論是ＬＥＤ、還是ＩＣ產業，都是中國想藉此加強並提升產業價值的區塊。

在傳統產業部分，黃齊元認為，中國雖然是世界製造工廠，不論產業規模或是產量都很龐大；但在管理團隊與人才培訓能力，台灣明顯優於中國，是中國積極想要補強的地方。

至於金融業方面，像是聯合徵信、資訊匯流的技術，以及交叉行銷等，這些都會反映在獲利、風險控管能力、甚至是競爭利基點等方面。中國希望能夠透過購併台灣金融業的方式，直接買下技術，比起自己在失敗中學教訓要來得好。

■經驗與管理 台企優勢／中國資金和出海口正好互補

中國普天則是搶在溫家寶的談話前，拔得頭籌，率先在去年二月與台灣的英格爾簽下策略合作協議，也達到了照顧「中小企業」目的。

屬於央企且旗下擁有五家掛牌公司的普天，積極到台灣找尋合作標的，看上了具有產業互補性以生產電源供應器見長的英格爾。與普天合作前，英格爾是名不見經傳的小公司，卻擁有連續二十九年營運持續出現正數的難得好紀錄。加上兩造高層是舊識，讓這家小公司因為和普天合作，去年股價大漲六倍，成了中資來台合作的最佳典範。

「我們想要開啟兩岸成功模式。」在英格爾的簽約儀式中，普天國際事業本部總經理溫南雁如此說著。藉由這樣的模式，英格爾可以在不花費太多的力氣下「借船出海」，搭上中國經濟成長的高速列車。

觀察普天與英格爾最近一年來的合作，原本說好，普天一年給英格爾一億美元的訂單，並且至少持續三年。

結果，普天一○年「需求暢旺」，給了英格爾八十幾億元的訂單，讓英格爾一○年十一月營收刷新紀錄，達十四．三億元，累計一○年前十一個月營收，比○九年同期增加四○○％，在大量匯差與攤提拖累下，全年ＥＰＳ（每股稅後純益）還創新高，首度站上五元。股價表現更是凌厲，一○年大漲六倍，在電子股中股價漲幅排名第二。

從英格爾的表現來說，普天的確創造了「兩岸成功模式」，讓原本無法在中國施展身手的英格爾，搭著普天的便車，進入中國市場；同時藉由下單可與廣達、華碩等公司平起平坐，這是過去英格爾從來沒有想過的事。普天徹底的改變了英格爾，令人好奇的，誰會是下一家英格爾？

在ＥＣＦＡ啟動前，台灣的企業已經利用各種形式與中國企業合作。如愛之味與北京最大國有集團北京控股合作，雙方將互銷彼此的熱賣商品。愛之味董事長陳哲芳發下豪語，三年內要讓北京控股生產的燕京啤酒，拿下台灣啤酒市場一成的市占率；而愛之味也利用這條通路，把產品賣給中國的十三億人口。

這種景況，如同宏碁與中國方正合作、中國中石化跟遠東集團，就連台塑都與重慶市政府合資設廠。

■買日本、買美國／買遍全球的中國主權基金

王伯鑫說，國際大型私募基金，對兩岸進入ＥＣＦＡ時代後的投資也很積極；若政府能更加正面的看待這些私募基金業者，來台投資的情況會更加熱絡。他並表示，像凱雷集團除了投資大眾銀行外，之前也投資凱擘有線電視台，現在還積極在市場上找投資標的。看中的都是從台灣出發，進入中國市場的機會。

這是台面上的例子，還有更多如鴨子划水般的動作正在進行中。「不要看水面上只有一、二隻鴨子在游，隱藏在水面底下鴨子的數量，那才是嚇人。」一位從事引資進入台灣的中介者這樣形容，而他們就是正在水面下游泳的鴨子。「這些外資中，中資的角色特別重要，你去看看過去幾年，中國怎麼投資美國、怎麼投資日本就知道。」

根據資料顯示，中國在金融海嘯前在美國投資摩根士丹利、黑石私募股權基金與貝萊德集團。緊接著，在日本大舉投資龍頭公司，如ＮＥＣ、瑞穗證券、日立製作所等，一共投資八十五家掛牌公司，且在多數公司中的持股，已成為前十大股東。

這些公司為中國主權基金（中投公司）提供了很好的藏身工具，讓中國可以利用直接或間接方式切入想要投資的標的。

儘管台面上有不少中資亮出身分，大方的到投審會申請進入台灣設廠、設據點，保利協鑫就是其中一例。但卻有更多的中資隱身其後，利用港資、薩摩亞或是加勒比海等外資名義來台。

隨著外資企業一波波的投資浪潮來襲，台資企業需要有更多的策略，才能不被眼前的「錢潮」迷惑，喪失方向。在全球焦點放在中國十三億人口身上時，要搶占中國內需市場的門票也越來越貴。

■用台灣包裝ＭＩＣ？／中資來了後 台企面臨的挑戰

晶電與中國電子集團合資，在廈門設ＬＥＤ廠，代價是新台幣二十一億元，持股四九％；新世紀與昆山市政府合資設立ＬＥＤ廠，投資金額一億美元，持股四九％。

晶電、新世紀都是想要搭上中國「十二五」的商機，卻都付出極大的金額，但又拿不到超過一半的經營權。

在台資企業想要「借船出海」，搭著與中資企業合作在中國設廠之便，把產品銷售到中國地區時，付出的成本越來越高。所以要如何不付出太多的代價，又能分享中國經濟成長的好處？考驗台資企業的智慧。

其實，中資企業與台資企業合作，除了看上台商在技術與服務管理的優勢外，在中國工資成本提高下，ＭＩＴ（台灣製造）可以讓產品的毛利率提高五到一○％，是中資打的另一個算盤。未來，中資企業不排除把產品在中國生產，移到台灣做最後的包裝、出貨，兩岸情況剛好跟二十年前相反，在台灣的台資企業，甘於只做包裝工廠？

「翠玉白菜比想像中小，日月潭比想像中大。」這是一位中資企業總經理的經典名句，說出了台資企業應該要認真思考自己的方向。過去，台企以代工擅長，在全球工資提高下，代工的利潤已到盡頭，接下來呢？

而在外資積極來台尋找合作對象時，卻有更多的資金湧入中國，「如果外資把台灣當作中繼站，就不會在台灣創造就業機會，台灣經濟就不會明顯復甦。」國際經濟合作協會理事長王鍾渝說。他提醒，「台資企業以及政府要想辦法在台灣擴大市場與就業機會，而不是只有單純的從金融市場或資本利得考量」。

在這股投資巨浪來襲前，台資企業與個人必須認真思考並抓對方向，才能夠在這百年難得一遇的大機會中，站在巨浪頂端，讓事業與人生逆轉勝。

/撰文/

吳美慧、周岐原、徐介凡　

/研究員/

陳兆芬