熱血流成河

 

 

 

綠悅-KY（1262）是大陸最大BOPA（雙向拉伸尼龍）薄膜生產廠商，21日收盤價93元、上漲1.5元，不過近一個月來股價下跌約三成，從百元股跌落至90元左右，引起不少投資人恐慌。

綠悅董事長王哲夫今年74歲，是廈門人，90年代初期到香港創業，2002年回大陸發展，旋即投入BOPA薄膜生產，並透過併購加快擴廠速度，在很短的時間內成為BOPA薄膜龍頭。

王哲夫為了讓企業更年輕化，破格拔擢年僅36歲的顏藝林出任總經理，看好他在BOPA薄膜相關產業實力，及對經營事業的熱情。

不過今年7月中顏藝林突然閃辭，退出經營團隊，引發市場議論，也讓股價就此一路崩跌，不少投資人、外資與法人都相當關注。

綠悅表示，前總經理因個人規劃離職，目前職位由董事長王哲夫暫代，公司營運與出貨情況穩定，隨著客戶庫存逐步去化，下半年營收有機會恢復正成長。

綠悅是大陸最大BOPA薄膜研發、生產與銷售公司，生產基地在廈門，以內銷大陸為主。主要生產BOPA薄膜應用在食品包裝、日用品與藥品包裝三大類，其中食品包裝占比營收比重近七成，因此在2014年掛牌時選在食品類股。

綠悅當初掛牌時一片看好，以每股126元掛牌第一上市。不過近期股價卻像溜滑梯，近三個月來股價下跌79元、跌幅達46%，最低甚至來到83.5元，相較昔日掛牌首日股價已腰斬。

今年第2季開始綠悅-KY營運開始走低，連續三個月單月營收呈現雙位數衰退，6月營收年減幅度更逾三成，單季營收較去年同期衰退逾25%，市場對第2季營運展望並不樂觀。

綠悅指出，第2季主要是下游客戶庫存成充沛，綠悅採接單生產的方式，向來不會有太多庫存。

因此，第2季的產能稼動率較過去低，出貨情況較預期少，使得營收連月衰退，並不是營運出現問題。

即使顏藝林去職，10月仍按既定計畫安裝第三條磁懸浮生產線，並建置已規劃的三條產線所需用的新廠房，預估第10線將於明年第2季開始進行裝機，年底前可望投產。

撰文 / 呂宗耀
出處 / 今周刊   892期

二○一三年十一月中共的十八屆三中全會，第五代領導人習近平（一九五三～）以中國夢追尋，決定了中國往後二十年改革目標。

三中全會「決定文」，經濟改革先於結構改革，因結構改革如與財政緊縮結合進行，會導致經濟陷入通縮，非常不利中國領導人依賴經濟成長架構權威模式。

中國歷經鄧小平、江澤民、胡錦濤三位領導人建立出的領導人權威模式，就等同中國經濟成長繁榮模式。

所以三中全會提出「三、四線城鎮化」與「二胎化」強化內需經濟，彌補因人工、土地成本不再便宜的外銷虛弱，維護中國ＧＤＰ（國內生產毛額）成長不墜。

一三年中國首富，中國商業地產開發商龍頭、萬達集團創辦人王健林（一九五四～）明確點出萬達廣場（含購物中心、酒店、公寓及商辦）將在三、四線城市加快布局，全中國預計一三到一四年從八十五個增加至一○九個，涵蓋面積達二千三百萬平方公尺，躍居全球第一。購物中心建置將改變民眾的消費習慣，從農市轉為超市，食品保鮮將更被注重，食品相關工業產品的需求將大起。

中國食品工業與ＧＤＰ成長連動深，為ＧＤＰ成長的二倍。中國一三至一四年ＧＤＰ成長平均七．五％至七．八％，食品工業預期成長一五％到一八％，成長動能強勁。F-綠悅在習近平內需政策強力推動大成長線上。

F-綠悅（一二六二）專攻生鮮食品包材的BOPA（雙向尼龍伸縮薄膜），直接連動「三、四線城鎮化」必然興起的購物中心對生鮮食品安全注重，包材不可或缺，BOPA需求必然大起。

中國食品工業一二年規模以上企業為三萬三六九二家，占中國製造業的一○．一％；從業人員七○七萬人，年增三十九．七萬人，終端食品總產值達八．九兆人民幣，年成長二一．七％（近中國ＧＤＰ的三倍），連續十年位居工業部門之首，是「中國民眾最重要的經濟支柱產業」。

中國城鎮化比重提升下，各省政府執行「農改超」腳步正加快，以衛生環境佳的超市取代傳統髒亂的農貿市場（菜市場）。以上海市為例，目前約一千個農貿市場，年銷售額達七百億元人民幣，超市如能提供農貿市場的生鮮、熟食農產品，就有機會吃到這塊「農改超」的超大商機。

要保證生鮮、熟食產品的食品安全，最好的保存材料為BOPA，該材料是在一九七○年由日本開發成功，主要用來保存生魚片與壽司等鮮食，杜絕氧化、提高保存期限。中國最大BOPA薄膜廠F-綠悅，將是「農改超」商機大受惠者。

F-綠悅○九年成立，股本十三．五億元，以廈門長塑實業為營運主體。生產BOPA，下游應用比重，食品占六八％，日用化學品占二三％。

董事長王哲夫（一九四四～，福州大學電機系，廈門大學教授），律己甚嚴，每日躬身記錄化工期貨產品報價變化，掌握市場脈動，並成為首批接觸日本BOPA材料先驅。

王董深信中國溫飽問題已解決，往後百姓對食品鮮度與安全要求將大為提升，對食品保存度最好的BOPA會有大發展。

○二年王董從海外服務機構返回廈門企業任職，專責BOPA技術開發。○九年創業，掌握金融海嘯後不久的企業整併潮，逆勢擴張，訂購二條最新生產線，以及先後購併同業四條生產線，打下最扎實的BOPA生產基座。

總經理顏藝林（一九七七～，西安學院統計系），財務背景出身，數字邏輯清晰，執行力強，被王董委以重任，負責對內共識會議及對外客戶技術會議，迅速了解客戶及市場需求，在核心團隊皆為BOPA行業精英共同努力下，打造現今中國最大BOPA薄膜製造商。

綠悅在BOPA生產優勢有二：

一、生產門檻高：BOPA生產原料為尼龍六，占成本逾八五％，尼龍六在乾燥處理、高溫（二二○度）、低溫（負四十度）溫度控制等眾多製程中容易產生小誤差，造成BOPA破損而全部報廢，中國現今僅有二十條BOPA產線，表示這個行業不是資本投入就能生產。F-綠悅在生產細節掌握上，因了解每段生產的尼龍六物理特性，良率高於同業，成本更具優勢。

二、擁有母料配方優勢，可配合客戶生產差異化產品：F-綠悅專注開發各項母料（占成本一．五％），針對客製化需求（如阻隔更強、薄型BOPA）生產，差異化產品目前占二○％，毛利率更高。其次，也能將裁切邊角料回收利用，降低成本。

一三至一五年中國BOPA預估需求分別為十四、十八、二十二萬噸、國內供給為十一、十三、十六萬噸，成長主要來自於食品包材需求，綠悅目前產能為四．一萬噸，占中國供給量三六％，一四年至一五年將新增三條生產線，一五年底產能將增至七．五萬噸，增加八三％，該期間中國無同業新增產線，因此占中國供給量將拉到四七％，成為超大龍頭公司。

F-綠悅一一年到一二年合併營收三十五．五億元、五十五．七億元，稅後EPS（每股純益）四．六元、七．九元。一三年合併營收五十一．七億元，前三季稅後EPS六．六元。第三季合併負債比三三％，流動比與速動比為二三○％及一九三％，經營績效與財務結構皆極為優秀，值得注意追蹤。