Lex專欄：“價值投資”失寵
為何“價值”如此不受重視？從長遠看，“價值投資(value investing)”——即買入與其基本面相比價格被低估的股票——總會獲得回報。然而，自2008年雷曼兄弟(Lehman Brothers)破產以來，“價值投資”一直表現不佳。
最常見的理由是，金融股業績太差。許多價值投資者押注銀行股能夠收復失地。銀行股雖然看起來價格便宜，但至今未有起色。不過，這還不是故事的全部。今年，歐元區低市淨率股票——經典的價值投資選股對象——表現落後大盤5.3個百分點。倫敦的Style Research指出，即便拋開金融股不算，此類股票表現仍落後大盤2.5個百分點。
美國的情況也沒好到哪裡去。Style Research對不同價值指標的分析表明，市淨率、市盈率和市銷率（均為經典的價值指標）較低的股票今年均表現不佳：低市淨率股票表現跑輸大盤的幅度高達3個百分點。股息率——另一項價值投資看重的指標——較高的股票則跑贏大盤2.8個百分點。先鋒(Vanguard)美國高股息率交易所交易基金(ETF)指數今年已上漲2.5%，而羅素(Russell)增長指數和價值指數則分別下跌了2.4%和7.9%。摩根士丹利資本國際(MSCI)全球高股息指數上漲了2.3%，而股市大盤指數則下跌4.3%。
有一種解釋認為，原因在於投資者對經濟形勢懷有很深的不信任感。他們迴避所有看似有風險的股票，例如失寵的價值型股票，而急切地追求收益，會購買所有發放現金股息的股票。所以，即便同樣是追求收益，價值投資者已經落敗。當這股極端消極的情緒最終煙消雲散後，價值投資者應該能夠大撈一筆。但在那之前，他們應該準備好承受在更長時間內收益不佳的現實。
Lex專欄是由FT評論家聯合撰寫的短評，對全球經濟與商業進行精闢分析
譯者/邢嵬
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| 價值投資失寵 |  |
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| 2008-12-26 12:33:23 |
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死也不賣 2007年，股市最紅火的時候，興奮的網民創造了“死了都不賣”的股市之歌；2008年，經歷了從6124點到1664點的悲喜暴跌，股市之歌變成了“死了都不買”，市場的心態發生了翻轉性的變化，而價值投資這一被專業機構挂在嘴上的金科玉律，在股市震蕩下跌過程中，也遭受到了廣泛的質疑。金融海嘯中的價值投資失靈了？ 死也不賣 “死了都不賣”最早出現在去年的5月份，歌詞是當時市場的極典型體現，“死了都不賣，不給我翻倍不痛快……就算深套也不賣，不等到暴漲不痛快……到頂部都不賣，做股民就要不搖擺，不怕套牢或摘牌，股票終究有未來。” 在“死了都不賣”中所描述的“不賣”，正是2007年以券商、基金為代表的機構投資者向股民灌輸的“價值投資”理念。在市場最火爆的時候，眾多基金常以“巴菲特＋價值投資”理念為口號教育投資者，要相信機構，相信長線投資。 在價值投資的理念下，業績是支撐股價的主要因素，用ＰＥ(市盈率)、ＰＢ(市淨率)等指標來衡量股價是否高估是通行的做法。但事實上，2008年初，奉行“價值投資”的機構對Ａ股的高估值賦予了“價值重估”等概念，為高ＥＰＳ和高ＰＥ的估值體系找到支撐。 死也不買 當價值投資行為不能賺錢了，反思和質疑也隨之洶湧而來。同為網民惡搞的網絡民謠《死了都不買》，從一定程度上反映了股民對之前機構宣揚的“價值投資”的疑惑：“當股票已成泡沫才決心全賣，一跌一漲都不會擔心沒有低價買回來，不能不理會大盤是看好或看壞，只要泡沫還存在我堅決不買”。 網民們質疑的，還有部分機構“短線波段”的操作行為。記者根據ＴＯＰＶＩＥＷ數據基金交易席位查看，發現部分基金博短線的做法非常明顯。頻繁的短線操作顯示，在排名和收益壓力下，打著“價值投資”旗號的基金本身要堅持“價值投資”也已經是一件非常不容易的事情。 另一方面，宏觀環境的變化也讓“價值投資”備受質疑。危機爆發之後，判斷企業的價值變得非常困難。2008年，多家基金眼中的質優股如中國平安、建設銀行、招商銀行等在海外投資中鎩羽而歸，紛紛錄得巨額虧損。 專業人士認為，導致目前投資判斷失去方向的主要原因是整個經濟前景的不確定性。雖然目前市場上不少公司靜態市盈率已經不足5倍，但是考慮到今後的盈利狀況不明，投資者還是不敢買入股票後長期持有。 |
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